本資料由 理財周刊 提供。第 292 期

       隨著香港與新加坡的腳步，台灣主管機關宣布，今年起將開放私募基金投資對沖基金（Hedge Fund）。這個令許多亞洲央行聞之色變的名詞，因國際匯市炒手索羅斯（George Soros）而聲名大譟。他旗下基金過去「狙擊」泰銖、港幣、馬來西亞幣，而引爆1997的亞洲金融危機。
       不過，泰國政府退休基金去年12月宣布，將開始投資3~5％ 的退休基金到對沖基金。

       自從耶魯大學捐贈基金操盤人大衛‧史雲生(David Swensen)開創性地投資對沖基金，並在 2000年泡沫中證明了他投資策略的優越性。（從該年的7月到2003年的6月，當標準普爾500指數損失了33％的市值，耶魯捐贈基金卻獲利20％）之後，全球的投資機構開始加速增加對沖基金的配置。

       據調查，美國所有基金中，約60％開始投資對沖基金，退休基金則有20％也已經跟上此趨勢。加州公務員退休基金（CalPer）去年則加倍投資對沖基金，將配置金額從10億美元提高到 20億美元。
       雖然這筆金額僅占全部資產的1％ ，但因加州公務員退休基金是美國最大的退休基金，一向備受矚目，加州公務員退休基金的這個舉動對全球的退休基金，就像發出一個訊號一樣。連世界銀行也將它120億美元的退休基金中的15億美元投資在對沖基金。

       根據研究，對沖基金從1987年1月的100支基金共約200億美元規模，到2005年12月為止，已經成長到9,000多支基金的1.2兆美元規模。

       整體來說，對沖基金比起共同基金，有更高的報酬率，與較低的風險。

       較高報酬：對沖基金指數從1988年6月到2004年中，平均報酬率是共同基金的3倍。對沖基金平均報酬率約1175％，標準普爾500指數為579％，共同基金則只有367％。

       較低風險：1988年1月起，總共66 個季度裡面，共同基金在22個季度中虧損；在共同基金虧損的其中10個季度，對沖基金仍然賺錢。同期間，標準普爾500指數則虧損16個季度。對沖基金的表現，顯然較佳。

       因透明度低而被誤解

       攤開對沖基金的歷史，第1檔對沖基金由投資經理人A. W. Jones(原《財星》(Fortune)雜誌的編輯)於1949年在美國成立，以買進被低估股票、放空被高估股票為操作策略投資，而基金費用除管理費外，並向投資人收取20％的績效獎金。
      1966年，《財星》雜誌一篇〈 Hedge Fund〉的報導，發現該基金即使在投資人必須負擔20％的績效獎金績效下，仍打敗了當時所有的共同基金，而驚動了投資界。因此基金經理人，以不同策略的「 Hedge Fund」為名的基金經營模式，陸續成立。

不過，由於對沖基金的運作缺乏透明度，且媒體不時出現負面報導，人們常被對沖基金使用不同的策略而搞得非常困惑。

對沖基金不像共同基金，受限於單一策略──買進被低估股票，希望股票增值而賺錢，投資報酬率完全受到市場漲跌的影響。成功的對沖基金，就是試著尋求在部分缺乏效率的全球資金市場中，採取一個或一組有效的競爭策略，靈活運用，賺取絕對報酬的一種生意。
       因此，它的投資報酬率不會完全被股票市場的漲跌所左右。同時，也不像共同基金以得到更多客戶與資產規模而獲利，相反的，對沖基金靠績效表現而獲利。對沖基金的激勵金模式，也因此吸引許多華爾街操盤人以及其他金融專家投入。

       由於，每一檔基金獨特的投資策略與使用的工具都是商業機密，不會輕易公開，因此較不具透明度。     

       外界因此常誤解所有的對沖基金都是波動性大的，認為它們皆像索羅斯的量子基金一樣，使用全球總體型策略，並運用大量的槓桿操作，與金融市場方向如股票、貨幣、債券、期貨、黃金對做以獲利。

       其實，不到10％的對沖基金屬於全球總體型策略操作的基金，大部分對沖基金只是利用衍生性金融商品規避風險，或甚至根本不用衍生性金融商品，許多也不用槓桿操作。

       事實上，評估對沖基金就像評估任何一個投資機會，它只有兩個變數，預期報酬率以及風險程度。而其預期報酬率以及風險程度，與各基金經理人認定的市場機會與其競爭優勢有關，而與使用的策略分類無關。就像傳統產業的投資，未必比高科技投資報酬率低或風險低，完全視個別公司而定。

        目前，一般投資人有兩個常見的投資管道，一個是經由他們自己或共同基金、指數基金挑選的股票，另一個則是投資有固定收入的基金例如債券或貨幣基金。然而，股票的績效通常仰賴大盤。你可以打敗指數，但當整個市場下跌，你一樣虧損。另一方面，如果你把通貨膨脹與稅務考慮進去，投資固定收入只能提供一點點微不足道的報酬率。

       如何投資對沖基金？

       為了追求絕對報酬，建議投資人可以將對沖基金包括在投資組合裡，不管大盤漲或跌，仍可賺錢，它不只會降低整體投資布局的風險與波動性，還可以提高報酬率。

　　經過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。對沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的杠桿效用，承擔高風險。追求高收益的投資模式。現在的對沖基金有以下幾個特點：

　　（1）投資活動的複雜性。

　　近年來結構日趨複雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產品如期貨、期權、掉期等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些衍生產品本為對沖風險而設計，但因其低成本。高風險、高回報的特性，成為許多現代對沖基金進行投機行為的得力工具。對沖基金將這些金融工具配以複雜的組合設什，根據市場預測進行投資，在預測準確時獲取超額利潤，或是利用短期內中場波動而產生的非均衡性設計投資策略，在市場恢復正常狀態時獲取差價。

　　（2）投資效應的高杠桿性。

　　典型的對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸（Leverage）在其原始基金量的基礎上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金的證券資產的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產方便地進行抵押貸款。一個資本金只有1億美元的對沖基金，可以通過反覆抵押其證券資產，貸出高達幾十億美元的資金。這種杠桿效應的存在，使得在一筆交易後扣除貸款利息，凈利潤遠遠大於僅使用1億美元的資本金運作可能帶來的收益。同樣，也恰恰因為杠桿效應，對沖基金在操作不當時往往亦面臨超額損失的巨大風險。

　　（3）籌資方式的私募性。

　　對沖基金的組織結構一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動；基金管理者以資金和技能入伙，負責基金的投資決策。由於對沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國對沖基金的合伙人一般控制在100人以下，而每個合伙人的出資額在100萬美元以上。由於對沖基金多為私募性質，從而規避了美國法律對公募基金信息披露的嚴格要求。由於對沖基金的高風險性和複雜的投資機理，許多西方國家都禁止其向公眾公開招募資金，以保護普通投資者的利益。為了避開美國的高稅收和美國證券交易委員會的監管，在美國市場上進行操作的對沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低，管制鬆散的地區進行離岸註冊，並僅限於向美國境外的投資者募集資金。

　　（4）操作的隱蔽性和靈活性。

　　對沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監管程度上存在很大差別。在投資活動的公平性和靈活性方面也存在很多差別。證券投資基金一般都有較明確的資產組合定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，增長型基金指側重於高增長性股票的投資：同時，共同基金不得利用信貸資金進行投資，而對沖基金則完全沒有這些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高於市場平均利潤的超額回報。由於操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應，對沖基金在現代國際金融市場的投機活動中擔當了重要角色。
wiki.mbalib.com/zh-tw/%E5%AF%B9%E5%86%B2%E5%9F%BA%E9%87%91   對沖基金-維基百科

       目前，大部分的投資人無法接觸到個別的對沖基金，主要有三個原因，其一，最低投資規模較高；其二，缺乏應有的時間投入、專業知識與技術，及有效評估資訊取得困難；其三，好的操盤人控制了基金的規模。   
       因此，經由投資對沖組合基金(Fund of Hedge Fund, FOHF )，投資人除了可以解決上述三個問題，由於 FOHF可以投資30到 50種對沖基金，還有增加投資多樣性，分散風險的好處。